高端數(shù)控系統(tǒng)龍頭華中數(shù)控，為何被卓爾頻繁舉

華中數(shù)控：國產(chǎn)數(shù)控機床及系統(tǒng)龍頭，高端數(shù)控機床+機器人+職業(yè)教育布局+卓爾入駐第一大股東

一．卓爾系上位第一大股東

7月12日，閻志、卓爾智能制造宣布合計持有華中數(shù)控3460萬股，占公司總股本的20.00%，耗資5億，一舉超越原第一大股東華中科技大學19%的持股成為新晉第一大股東。

從今年1月份的首次買入到7月份的成功上位第一大股東，卓爾僅花了六個月，舉牌方卓爾是武大校友的中國500強企業(yè)，今年頻繁在資本市場出手，包括華中數(shù)控、新賽股份、漢商集團（居然之家）、海外的有卓爾智聯(lián)、中國通商集團、蘭亭集勢等諸多上市公司。

這些舉牌公司中華中數(shù)控頗為值得關注：一方面，教育部正在推動高校企業(yè)改革，力爭“讓教育回歸教育”，在此背景下清華系、山大華特（山東大學）、博云新材（中南大學）等剛完成高校大股東的退出，華中科技大學在卓爾的此次舉牌行為中保持沉默；另一方面，創(chuàng)始人作為華科兼職教授，自然跟被舉牌企業(yè)關系不一般，對華中數(shù)控研發(fā)實力了如指掌。

卓爾系在公告中表示未來計劃再次增持1%-9.99%的股份，最高持股可能29.99%，這是什么概念？因為一旦超過30%會觸發(fā)要約收購，29.99%是通過二級市場可以買的最高限額。

以現(xiàn)在的盤子流動性和股東結(jié)構(gòu)，大股東5-10個點的二級市場增持，基本限制了每次回踩均線后的下跌空間，卓爾目前平均成本約為14.5元/股，當前股價基本還沒有脫離成本區(qū)間。

二．高端數(shù)控嚴重依靠海外

被舉牌是外在熱鬧，公司基本面是內(nèi)功，公司是國產(chǎn)數(shù)控機床及系統(tǒng)龍頭，并在高端數(shù)控機床、機器人領域均有涉足。

2016年，我國數(shù)控機床銷售額為2630.4億，同比增長7.69%，數(shù)控系統(tǒng)占數(shù)控機床成本的20%左右，按照比例和毛利率折算之后，可知數(shù)控系統(tǒng)市場約為400億，市場空間不小，但是高端心酸。

☆市場格局

低檔數(shù)控系統(tǒng)，同質(zhì)化嚴重，競爭激烈，95%以上是國產(chǎn)；

中檔數(shù)控系統(tǒng)，已經(jīng)突破，華中數(shù)控占據(jù)30%的市場份額，排名第一，北京凱恩帝、大連大森分別占據(jù)22%和14%的市場份額；

高檔數(shù)控系統(tǒng)，核心元件受制于外企，發(fā)那科、西門子等占據(jù)了80%以上的市場份額，剩下的不到20%中，華中數(shù)控占據(jù)了絕大多數(shù)市場份額（7成以上），遠遠領先其他企業(yè)（廣州數(shù)控、埃斯頓）。

高端數(shù)控機床(CNC)是先進制造的關鍵技術，外企往往借壟斷抬高產(chǎn)品價格，我國機床行業(yè)受到嚴重制約，尤其中興、華為被禁運更加提升了這種擔憂，目前中國高端數(shù)控裝備超過80%還依賴進口，每年要進口的高端數(shù)控設備價值高達30億。

2000年，美國考克斯報告就以中國進口了16臺二手四軸、五軸聯(lián)動數(shù)控機床為借口，指責中國“偷竊”美國尖端技術；2007年6月20日，美國又進一步將高檔數(shù)控機床等20個大類產(chǎn)品列為對華高科技出口管制的對象。

在此背景下，華中數(shù)控走自主創(chuàng)新的技術路線，也因為一定程度的技術突破早早的成為了美國制裁黑名單上的公司，這也要從公司的技術研發(fā)講起。

三．華中數(shù)控的優(yōu)勢與軟肋

1.優(yōu)勢：專注和大手筆的研發(fā)投入

技術突破有多難？先看一則報道，2018年3月4日，大國重器第二期第七集《智造先鋒》有6分多鐘的報道：https://v.qq.com/x/page/w0566wlvf37.html

以正在研制的中國第一臺具有超精密加工控制能力的數(shù)控系統(tǒng)為例，每分鐘24000轉(zhuǎn)的高速運轉(zhuǎn)條件下，金屬切割精度要求要達到頭發(fā)絲的萬分之一，為此公司蟄伏十幾年，董事長陳吉紅表示“國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)經(jīng)歷了艱難的發(fā)展階段，屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)，國外對中國這種封鎖限制，我們就不服這口氣。”

因為這股韌勁和不惜血本，七年冷板凳才在超精密加工控制系統(tǒng)取得重大突破，目前再經(jīng)過三四年的努力，控制精度達到世界頂尖水平，十年磨一劍都不止。

以研發(fā)費用為例，2017-2018年公司研發(fā)投入占營收比例分別為14.8%、22.6%，金額分別為1.46億、1.85億，這對于一家營收不到10億的企業(yè)是非常高的。

作為對比，創(chuàng)業(yè)板上市多年的機器人營收超過30億，但是研發(fā)投入絕對值均不及華中數(shù)控，2017-2018年營收占比亦只有4.6%和4.7%，即將掛牌科創(chuàng)板的江蘇北人和九號機器人2018年營收占比分別只有3.1%和6.2%，跟華中數(shù)控20%的研發(fā)投入不在一個量級。

（數(shù)據(jù)口徑統(tǒng)一用同花順F10資料）

說到這里，有人會說高校派系的研發(fā)經(jīng)費立足點不一樣，不排除公司重學術輕市場，過多的承擔了國家重大專項技術研發(fā)責任，但是公司所取得的技術進步顯而易見，市場的短板不能否定研發(fā)的強項。

華中8型數(shù)控系統(tǒng)是公司自主研發(fā)的代表性產(chǎn)品，實現(xiàn)了很多進口替代，在此以前國防軍工行業(yè)大部分高檔數(shù)控機床仍采用國外進口機床和數(shù)控系統(tǒng)，安全隱患顯然，2016年底國防軍工領域數(shù)控系統(tǒng)推進“換腦工程”，總投入40億，以大幅提升國防軍工領域自主可控。

2018年華中8型2.0數(shù)控系統(tǒng)應用實現(xiàn)突破，未來道路漸寬。

沈陽機床、大連機床江河日下，華中數(shù)控、大連光洋后起之秀

2.軟肋：過于重學術輕市場，機制不夠靈活

在此以前的大股東基本是甩手掌柜，對公司戰(zhàn)略和日常事務插手極少，而管理層則過于重學術輕市場，一直以來的角色相當于國家科研平臺，專利拿了不少，獎也得了不少，但是市場方面太不懂得運作，這么多年營收始終沒有進展，有市場的原因，更有自身的原因，以后要學會兩條腿走路方能有所突破。

在數(shù)控系統(tǒng)之外也多有布局，尚處于摸索階段：收購江蘇錦明意在布局鋰電池自動化設備，但是時候證明效果不佳；成立南寧華數(shù)輕量化電動汽車設計院深入電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈；研發(fā)桌面型高速高精機器人等，落實工業(yè)機器人發(fā)展戰(zhàn)略。

風險：

技術突破非一朝一夕，即便公司很有定力，也還需要數(shù)年，研發(fā)投入短期難以見效，也存在研發(fā)失敗風險，核心競爭力近幾年財務報表上也難以體現(xiàn)出來。

收購江蘇錦明形成一個多億的商譽。

觀點：

中短期：卓爾大概率繼續(xù)買到接近30%的比例，為股價回踩提供了支撐，隨著卓爾的入駐和運作，未來將和卓爾智能制造布局形成協(xié)同效應。

中長期：以華中數(shù)控這樣的研發(fā)投入和進取精神，最終實現(xiàn)進口替代比肩國際水平只是時日問題，現(xiàn)在20多億的市值已經(jīng)充分反映國產(chǎn)數(shù)控機床系統(tǒng)的落后現(xiàn)狀以及公司固有頑疾，如果你看好中國未來數(shù)控機床領域的突破前景，那么他是不錯長期選擇。也許再過三五年，在國內(nèi)高檔數(shù)控系統(tǒng)領域你將看到另一番風景。

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